未來美國經濟仍將延續增長乏力之困境，因為當前美聯儲刺激經濟的政策工具選擇已經相當有限，這是從近期公布的美聯儲貨幣政策會議紀要和最新褐皮書報告等獲得的重要信息。值得引起關注。
 
　　從目前來看，可供美聯儲選擇作為刺激經濟的政策工具主要有三項：一是與美聯儲資產負債規模和構成有關的重新投資的展期計劃、資產組合的展期計劃和大規模資產購買計劃；二是在美聯儲最大化就業和價格穩定的雙重目標下，公布長期政策目標及其未來可能的貨幣政策立場的前瞻性指引；三是降低銀行存款準備金利率。
 
　　那么，運用這些可供選擇的政策工具究竟會產生怎樣的影響？
 
　　其實，第一項政策工具與量化寬松政策有關。這些貨幣政策措施通過降低長期利率和緩解金融緊張狀況，可以給實體經濟提供額外的政策寬松空間。但在當前去杠桿化、信用緊張及經濟前景不明朗等背景下，這些政策工具對實體經濟的刺激作用顯然是有限的和暫時的，更多的可能是將提升通脹及通脹預期。這從4000億美元的“扭轉操作”公布后長期國債利率僅出現“一日游”式下跌中可見一斑。
 
　　至于第二項工具，美聯儲貨幣政策委員會成員大都傾向于將長期政策目標確認為長期通脹水平，這與當前美聯儲的貨幣政策決策方式及其他一些國家施行的通脹目標制有所區別。一般而言，貨幣政策是針對短期通脹及通脹預期水平的變化而作出決策的，與長期通脹水平無關。但如今，美國長期通脹水平穩定且符合美聯儲的雙重目標要求，美聯儲的這種貨幣政策新思路可以使其決策不為短期通脹的變化所干擾，從而獲得更多的政策操作空間。這種做法似乎與伯南克早前為克服日本通縮而開出的藥方較為接近——貨幣政策要盯住價格水平，并以通脹方式來刺激經濟復蘇。但是，這一政策措施涉及許多方面問題，在美聯儲貨幣政策委員會成員間尚未達成一致。
 
　　第三項工具則是側重于降低銀行準備金利率，促使銀行更多放貸。但是，這一措施會擾亂貨幣市場和信用中介，且這種擾亂的程度難以預估。正如9月份美聯儲貨幣政策會議紀要所示，“與會者普遍同意，他們需要有更多有關降低存款準備金利率的可能后果的信息，才能判斷在當前環境下使用這一政策工具的有效性。”
 
　　上述分析顯示，第二項和第三項政策措施對經濟的刺激作用較大，但由于存在效果不確定性、與公眾的溝通難度較大等困難，美聯儲在系統性風險可控情況下是不會開出這樣的“猛藥”，更可能會選擇第一項政策工具。
 
　　之所以這么講，是因為自美聯儲實施接近于零利率政策以來，其采取包括數量寬松政策和承諾將零利率至少延續至2013年年中等政策措施，目的是盡可能降低包括美國國債和住房按揭證券在內的長期資產收益率，以此刺激美國經濟增長，但從目前看對實體經濟的刺激效果非常有限。
 
　　出現這種市場現象的根本原因在于，自實施量化寬松政策以來，美聯儲向市場提供的流動性大都以金融機構的超額準備金方式存放于美聯儲，并沒有真正流向實體經濟，導致量化寬松政策對經濟的刺激效果較為有限。當前，美國經濟復蘇乏力是與失業率高企、房價下跌、企業增加投資和信貸意愿黯淡等因素密切有關，但貸款需求疲弱，那么利率基本不再具有對經濟的刺激作用。這使得美聯儲不得不采取“扭轉操作”，美聯儲的選擇是要向市場顯示其手中尚有可供使用的政策工具，且將竭盡所能刺激美國經濟增長，以此來增強市場信心。
 
　　當然，貨幣政策并非能“包治百病”，特別是貨幣政策在刺激經濟方面本來就相對無效。在家庭和企業都在尋求去杠桿化情況下，貨幣政策傳導到實體經濟的渠道受到阻礙，貨幣手段對經濟的刺激作用極為有限，導致經濟陷入了流動性陷阱，此時刺激經濟較為有效的是財政手段。但鑒于美國政府的債務負擔已經不低，中長期財政的可持續性受到置疑，財政手段究竟能在多大程度上刺激經濟增長是存在疑問的。
 
　　從歷次美國經濟復蘇的歷史看，住房市場的恢復對經濟恢復起著重要作用。當前住房價格繼續溫和下跌，住房前景黯淡，住房市場將延續去杠桿化過程，可以預見，美國經濟在今后一段較長時間內將持續疲弱。