目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的預(yù)期高漲。QE3推出是大概率事件，但目前條件尚未成熟。推出QE3需要具備四個(gè)前提條件：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷或衰退、就業(yè)市場(chǎng)惡化、通脹掉頭向下甚至有陷入通縮的趨勢(shì)、美元指數(shù)處于相對(duì)高位。目前，前兩個(gè)條件已經(jīng)具備，第三個(gè)條件正在形成，第四個(gè)條件尚不具備。

　　過(guò)分執(zhí)著于預(yù)期QE3稍顯狹隘，從更加廣泛的角度考察，美國(guó)已經(jīng)染上“日本病”，量化寬松將成為常態(tài)。

　　金融危機(jī)后，美國(guó)家庭持續(xù)去杠桿化，家庭負(fù)債率不斷下降，如果以目前的速度計(jì)算，家庭負(fù)債率要恢復(fù)到1980年的水平尚需六個(gè)季度左右。美國(guó)政府剛剛制定了未來(lái)10年削減2.4萬(wàn)億美元財(cái)政赤字的方案，這表明政府部門將步入漫長(zhǎng)的去杠桿化時(shí)期。同時(shí)，企業(yè)部門也沒(méi)有產(chǎn)生新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)受到很大的壓制，中期增速將會(huì)顯著低于金融危機(jī)前的2.5%-3.0%，經(jīng)濟(jì)陷入低迷或衰退的幾率大大上升，因而需要頻頻刺激。

　　財(cái)政政策收縮、基準(zhǔn)利率降無(wú)可降，量化寬松便成為唯一的選擇，美國(guó)或許已經(jīng)走上了持續(xù)量化寬松的不歸路，我們不僅僅會(huì)看到QE3、QE4、QE5，也是可以預(yù)期的。

　　但是，結(jié)合QE1、QE2的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為實(shí)施QE3的前提有四個(gè)：第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷，有陷入衰退的可能或者經(jīng)濟(jì)已經(jīng)衰退。推出QE1的意愿首現(xiàn)于2008年12月16日的美聯(lián)儲(chǔ)例行議息會(huì)議，宣布實(shí)施是在2009年3月18日。此時(shí)的背景是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)20世紀(jì)20年代“大蕭條”以來(lái)的最大跌幅。2010年8月27日，伯南克在例行議息會(huì)議上清晰地表達(dá)了推出QE2的意愿，11月初開(kāi)始實(shí)施。彼時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然未出現(xiàn)衰退，但再度下滑的勢(shì)頭十分明顯，個(gè)人消費(fèi)低迷、住房市場(chǎng)二次探底。

　　第二，就業(yè)市場(chǎng)惡化，失業(yè)率掉頭向上。即將推出QE1期間，就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)雪崩，2008年第四季度、2009年第一季度，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均每月減少71.2萬(wàn)人，最高是單月減少82萬(wàn)人。失業(yè)率快速飆升，從6%左右迅速上升至接近9%。即將推出QE2期間，就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的反復(fù)，在QE1帶動(dòng)就業(yè)人數(shù)大幅上升了3個(gè)月之后，自2010年6月起，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再次快速減少，6月至9月平均每月減少8.2萬(wàn)人。

　　第三，通脹處于低位，有陷入通縮的趨勢(shì)。2008年第四季度、2009年第一季度，CPI、核心CPI都快速下滑，CPI同比增速?gòu)?.6%下滑至0僅歷時(shí)6個(gè)月，2009年第二季度陷入戰(zhàn)后首次通縮。

　　第四，美元指數(shù)處于相對(duì)高位。QE1即將推出期間，美元指數(shù)處于2006年以來(lái)的高位區(qū)間，避險(xiǎn)情緒大幅推升美元匯率，美元指數(shù)遠(yuǎn)離了2008年3月17日的歷史最低點(diǎn)。QE2即將推出時(shí)，美元指數(shù)同樣處于相對(duì)高位區(qū)間。

　　基于上述比較，我們認(rèn)為推出QE3的條件正在形成，但尚未完全到位。目前而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷、失業(yè)率居高不下甚至有再度上行的趨勢(shì)，實(shí)施量化寬松的四大條件具備其二，不具備的是通脹率仍在高位、美元指數(shù)處在低位。

　　由于與通脹關(guān)系最為密切的油價(jià)正從高位快速回落，整體通脹水平將會(huì)逐漸回落，扣除能源與食品的核心通脹也將掉頭向下。美元指數(shù)目前在74附近，距離歷史最低點(diǎn)不遠(yuǎn)，如果美聯(lián)儲(chǔ)立即表達(dá)推出QE3的意愿，全球投資者將大量拋售美元資產(chǎn)，美元指數(shù)創(chuàng)歷史新低指日可待，美元的國(guó)際地位勢(shì)必將遭受嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，這不符合美國(guó)的利益。

　　通常而言，美元走強(qiáng)有兩種可能性：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面好于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是歐元區(qū)；二是全球投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒上升，資金大量買入美元資產(chǎn)。從目前來(lái)看，美國(guó)基本面十分疲弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷、失業(yè)率高漲，相比歐元區(qū)并無(wú)優(yōu)勢(shì)，可能無(wú)法推動(dòng)美元指數(shù)大幅上行，因而美元趨勢(shì)性走強(qiáng)只能依賴第二條路徑。歐債危機(jī)愈演愈烈，面臨失控風(fēng)險(xiǎn)，這很大程度上歸因于美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、美國(guó)金融市場(chǎng)權(quán)威人士的推波助瀾、興風(fēng)作浪。因此，我們可以預(yù)期，美國(guó)短期內(nèi)還會(huì)繼續(xù)緊盯歐債危機(jī)，第一目標(biāo)將是債務(wù)規(guī)模龐大的意大利。