那些仍然相信黃金價值的投資者在9月的最后一周可能經歷了一次重創。當周周一，當黃金價格跌破1600美元/盎司的消息傳來時，香港上市的黃金ETF產品SPDR（02840.HK）開盤直接跌下85港元，收盤時暴跌8%。
 
　　就在黃金暴跌之前一周，資深技術分析師榮恩（Ron Willioni）在彭博（香港）的辦公室給一班行業分析師做演講時已經警告，黃金正處于頂部，而且面臨“雪崩”式下跌的風險——而雪崩的誘發點，正是1600美元。榮恩是瑞士最大的在線交易銀行MIG銀行的技術分析師，當天他的演講報告上打上了中文，他解釋是為了讓中國的黃金投資者更好地理解他的觀點。
 
　　盡管榮恩的觀點得到同臺演講的另一位技術派大師、摩根士丹利執行董事Patrick Chapman的支持，但可能在當時，很多人對于他們的觀點并不十分認同。
 
　　頗為有趣的是，就在兩位技術派高手演講開始之前，主持人曾經要求在場的行業分析師和對沖基金經理們舉手來表達他們的黃金價格預期，大多數人舉手支持黃金價格將會沖破2000美元，甚至有人在2400美元的位置還舉起了手。
 
　　不知道當天有多少基金經理能聽進榮恩與Patrick的分析，從而避免本周一的損失。
 
　　有人可能會說，僅僅是用技術與圖表，很難獲得許多專業投資者的認同。但事實上，黃金“雪崩”行情的觀點，同樣有其基礎因素支持。其中一個重要的因素是，金融海嘯以來的全球金融市場異常波動，早已令黃金的避險工具功能受到質疑。
 
　　很多黃金的支持者仍看好黃金，甚至認為黃金貨幣化會再次出現，認為黃金將是未來抵抗通脹的最有效砝碼。但筆者認為，這種想法可能忽略了黃金市場的狹小以及主要受供求影響的特點。
 
　　一些曾經購買黃金的海外對沖基金經理近日開始了拋空黃金或是減持的操作。他們認為，黃金已儼然成為一個單獨的投資工具，不是大宗商品，也不再像過去那樣與美元成反向走勢，在經歷了過高的追捧之后，現在它隨時可能面臨巨大的調整。
 
　　由于黃金市場過于狹小，一個中等規模的對沖基金便可以借用杠桿的力量，讓國際金價出現巨大波動——在這種情況下，我們已經很難將黃金定義為“無風險”資產了。
 
　　簡單地說，黃金的避險功能已經受到極大挑戰。事實上，它的波動性可能會超過許多投資者的預期。即使榮恩看好黃金的長遠走勢，但他并不建議投資者在現階段入場，在他看來，金價跌破1600美元大關之后，應該再大幅下挫28%左右，屆時才是重要的底部。
 
　　“有人可能會懷疑說，這僅僅是技術派看圖表的預測。但如果他們知道索羅斯同樣也在拋售黃金，而且他的黃金成本價遠遠低于現價，可以不顧市價狂拋，我相信他們會認同這種判斷�！币粋�香港的期貨專家就此事跟筆者交流時說。
 
　　黃金避險功能的弱化，以及波動性的增強，可能會令不少期待黃金再次進行貨幣化復興的專家學者失望，但遺憾的是，這可能正是黃金的宿命，它就是一種特殊商品，而不太可能再成為貨幣。
 
　　全球黃金供應量極其有限，以黃金作為貨幣，可能可以滿足個別小國的需求，卻根本無法抵御全球化的沖擊，它也根本無法適應貨幣化所需要的支付手段功能。之前也有人提出，在美元弱勢的情況下，要讓人民幣與黃金掛鉤，或是將黃金作為中國分散外匯儲備的一個重要選擇。但這些顯然都行不通，要知道，全球黃金的一年產量可能還不夠中國一個月的外匯增長。
 
　　當然，黃金仍會是各國儲備貨幣的重要部分，但這有一定的外圍特點。當市場利息超低，或是市場信貸風險超高時，對于黃金的需求就很高。但假設美元利率高達5%，那些資產管理公司的投資經理對于黃金的需求就會驟減，因為理性的投資者可能不會在這種情況下愿意持有一個不生息甚至要付出管理費的資產。
 
　　同樣顯而易見的是，我們不能因為黃金的階段性波動，便將它從避險工具名單上剔除。只是未來一段時間，投資者可能得適應一種動態的避險安排，對“安全”這一詞匯進行更精確的時間與條件定位。比如說，判斷黃金走勢的要素，在短期之內就是全球金融危機的可能性。如果再次出現大規模金融危機的話，黃金還會大幅度上漲。