當10月31日亞洲交易時段美元/日元觸及二戰以來的新低75.32后，日本央行再也坐不住了，出手干預匯市。截至當日19點，美元/日元徘徊于77.94，盤中一度創下今年最大單日漲幅5%。
 
　　然而，這次旨在遏制日元升值的匯市干預行動，卻演變成日元沽空者的套利盛宴。
 
　　投機者“反向套利”
 
　　在一位歐洲銀行外匯交易員看來，投機客質疑歐洲救市計劃的執行效果，是他們上周買進日元避險投機的重要原因，“但沒想到，日本央行的干預力度會如此大。”
 
　　此前，外匯市場的普遍看法是日本央行的干預或僅令美元/日元達到77.50-78。
 
　　投機客似乎低估了日本央行的決心。盡管日本央行動用多大資金干預匯市，仍是個謎，但在31日10點半后一小時內，美元/日元大漲近5%，市場傳聞日本央行的干預資金，與8月初其干預匯市所動用的4.5萬億日元(約600億美元)相差無幾。
 
　　“下午交易時段還能看到零星的干預匯市痕跡，”上述交易員表示，“日本央行并不想給投機客反攻的機會。”
 
　　不過，提前沽空日元的套利者已然賺得盆滿缽滿。兩周前，市場盛傳日本央行已買進日本國債釋放日元流動性，一批事件驅動型對沖基金已經轉而沽空日元。
 
　　“對沖基金投資領域已形成某種不成文的投資慣例——只要美元兌日元匯率觸及歷史低點，總會出現對沖基金豪賭日本央行干預匯市，他們堅信日本央行不會容忍日元升值。”一位事件驅動型對沖基金經理透露。
 
　　他表示，日本央行總裁白川方明上周連續暗示即將干預匯市后，這批對沖基金開始了更為隱蔽的日元沽空豪賭：同時買進一個月期限，相同行使價的日元買漲與沽空期權，日元匯率下跌便行使沽空期權，反之亦然；或是買進一個月期限、行使價在76(美元/日元匯率)的日元認沽期權同時，再買進同樣期限、行使價在77.50-79.20的日元買漲期權。
 
　　一旦日本央行干預匯市引發日元匯率大跌，他們只需執行日元沽空期權的投資組合，便獲利匪淺。“亞洲交易時段一度出現美元/日元達到79.20，主要是上述對沖基金行使沽空日元期權后，轉而買進同等額度的日元看漲期權鎖定投機收益。”前述交易員透露，若按當天美元/日元最大漲幅5%測算，事件驅動型對沖基金只需采用4-5倍杠桿，沽空日元的最高收益能超過25%。
 
　　不過，上述基金經理表示，此前日元空頭頭寸驟增，主要緣于日本保證金交易者(日本散戶為主)。10月24日，東京金融交易所(TFX)的日本保證金交易商將美元/日元凈多頭頭寸增加34%至2527億日元，遠高于前一個交易日的1881億日元。
 
　　外匯投資基金“自救”
 
　　然而，日本央行的干預令美元指數當天最大漲幅超過1.23%，直接拖累歐元/美元大跌近1%。這令一度看好歐洲主權債務危機救市計劃出臺而大舉買漲歐元的外匯投資基金不得不“自救”。
 
　　截至31日19時，美元/日元匯率重回下跌通道，至77.94，逐步遠離當天最高點79.51。
 
　　“歐洲外匯投資機構主要是通過買進歐元/日元交*匯率，以推低日元匯率。”上述外匯交易員表示，交*匯率成交量不高，往往能起到以小博大的效果，即投資機構通過觸發歐元/日元交*匯率的關鍵點位買盤，以激發高頻交易對日元匯率的買漲力量。
 
　　“這些機構本以為，日本央行的匯率干預僅能使美元/日元的反彈上限處于77.50附近，而現在突破79，大大超過他們預期，直接導致其買漲歐元投資組合面臨2%-3%的凈值損失。”他透露。
 
　　事實上，這些基金如今已無法承受如此大的投資損失了。比如全球第一大外匯對沖基金FX Concepts LLC今年以來凈值虧損12%，管理資產從高峰期的80億美元減至約50億美元。
 
　　“利用各國央行干預匯市預期轉而投機沽空該國貨幣，已成為多數投機型對沖基金慣用的套利策略，最終令原先*套利投資策略賺取收益的外匯投資基金損失慘重。”一位外匯投資型基金人士表示。